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化繁就簡_地方政府債定價初探
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資料類型 股票證券
資料評價 資料評價度
文件大小 821K (壓縮后)
上傳時間 2018-10-11
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      資料簡介
     
    策略研究
    2017年10月27日
    利率策略專題:化繁就簡——地方政府債定價初探
    興業研究利率策略團隊
    摘要:
    地方政府債務置換的開啟,地方債逐步成為利率債
    的第一大品種。而作為地方債的最主要投資者,無論是
    從持有期間獲取票息收入角度,還是從二級市場流轉角
    度,把握地方債發行定價的規律都對商業銀行至關重

    本文首先介紹了地方債的前世今生,接著從發行方
    式、區域、期限、利率水平、品種等五個維度來剖析地
    方債定價的影響因素

    化繁就簡,我們發現,除了作為地方債定價基準的
    國債收益率外,省份差異、期限和資金面的松緊等因素
    同樣至關重要;定量地看,這四個因素基本上能解釋地
    方債發行率的差異

    進一步地,我們從風險和收益考察了地方債對于商
    業銀行的意義,最后對地方債的未來做了展望:未來地
    方債必定大有可為!如何從中掘金,是值得商業銀行深
    入研究探討的問題,我們將進一步關注,并與諸位同仁
    研討

    郭益忻
    Tel:021-22852766
    E-mail:[email protected]
    王旭
    Tel:010-59886666-103459
    E-mail:[email protected]
    梁世超
    Tel:021-22852674
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    興業研究:2017年10月27日
    第2頁
    (一) 地方債的前世
    1.歷史沿革
    我國地方政府債的歷史最早可追溯至建國初期。20世紀80年代末到90
    年代初,鑒于經濟建設的需要,各地政府相繼發行了地方政府債券。然而由
    于融資方式不規范,資金用途不透明等問題,財政部在1994年出臺《中華
    人民共和國預算法》指出“除法律和國務院另有規定外,地方政府不得發行
    地方政府債券”,地方政府發債行為被暫時中止。這一禁令持續到2009年,
    為了應對金融危機,國務院提出安排發行2000億地方政府債券,以作為4
    萬億投資計劃的配套資金。自那以后,地方債先后經歷了從“代發代還”到“自
    發代還”再到“自發自還”的模式演變

    1) 代發代還
    代發代還,指的是由財政部代理各級地方政府來發行,并由財政部代辦
    還本付息的方式。發行額度由全國人大批準,2009到2011年此類額度都是
    2000億。該階段,地方債的發行期限僅有3年和5年兩種

    2) 自發代還
    2011年5月,國務院批準上海、浙江、廣東、深圳等試點在批準額度
    內自行發行,財政部代還本息。2013年試點進一步擴大到江蘇和山東

    2012-2013年批準此類額度分別為2500和3500億元

    3) 自發自還
    2014年5月,國務院批準10省市試點自發自還,在批準額度內,自行
    組織本地債券發行和本息償還。該階段,試點地區按照有關規定開展信用評
    級。期限進一步豐富,涵蓋1、3、5、7、10年等

    2.地方政府債務置換
    2015年1月開始實施的新預算法規定,地方政府只能通過發行債券的
    方式進行舉債。對于新預算法實施之前地方政府的以銀行貸款、非標等形式
    存在的存量債務,后續只能通過發行債券的方式進行償還,這就是置換債券
    的由來。從發行方式上來看,采用公募方式發行的稱為公開置換債券,而采
    用定向承銷發行的稱為定向置換債券

    興業研究:2017年10月27日
    第3頁
    2015年12月,時任財政部長樓繼偉在接受全國人大常委會問詢時提到:
    2014年末,地方政府存量債務15.4萬億元,其中1.06萬億為政府批準發行
    的,其余14.34萬億為通過貸款、非標等其他方式舉借。對于這部分存量的
    14.34萬元,國務院決定用3年左右的時間進行置換。伴隨著置換計劃的推
    出,地方債發行大幅度放量

    (二) 地方債的今生
    1.規模
    如前所述,隨著地方政府置換債的全面推出,地方政府債存量大幅增長

    截止2017年10月24日,存量地方債的規模已經達到14.1萬億

    相應地,地方債在利率債的占比也快速攀升,目前已經超越國債成為利
    率債中占比最高的產品。作為利率產品的主要投資方,地方債定價的變化對
    于商業銀行的重要性不言而喻

    圖表 1 地方政府債規模隨著地方債置換的開始而迅速增加
    來源:WIND,興業研究
    2,000 4,000 6,000 6,500 8,616
    11,624
    48,260
    106,282
    141,00520,000
    40,000
    60,000
    80,000
    100,000
    120,000
    140,000
    160,000

    興業研究:2017年10月27日
    第4頁
    圖表 2 利率債中地方債占比迅速提高
    來源:WIND,興業研究
    2.結構特征
    我們分別從期限、區域、評級、品種等多個維度觀察地方債目前的現狀

    1)期限分布;
    由下圖可以清楚地看到,目前地方債的期限集中在5年、7年、10年等
    長端,占比分別達到34%、28%、22%。而3年期占比僅占17%。最短的1
    年期曾在2015年發行過12億

    1.86%
    35.11%
    57.35%
    32.55%
    0%
    10%
    20%
    30%
    40%
    50%
    60%
    70%地方債占比
    國債占比
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