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2018年國際宏觀與市場年度策略_杜邦分析眼中美國經濟與市場 金牌
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資料類型 財經報告
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上傳時間 2018-10-11
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  • 兼論美債利率走勢_美國經濟是否面臨衰退2017年中金公司21頁
  • 美國夢長征路特朗普新政分析專題報告_三_中美貿易談判_哪些行業需要關注2017年長江證券22頁
  • 美聯儲2008年12月號美國經濟褐皮書(doc).rar
  • 美國經濟變化對中國影響情景分析專題研究報告(25頁).rar
  • 2007年美國經濟學會論文集2(10個文件).rar
  • 2007年美國經濟學會論文集1(79個pdf).rar
  • 橫霸美國經濟十大巨頭_下冊(電子書-pdf 212).rar
  • 橫霸美國經濟十大巨頭_上冊(電子書-pdf 251).rar
  • 美國現代化之父——杜邦(pdf 143).rar
  • 高盛_中美貿易戰以及對各自供應鏈影響_61頁
  • 騰訊研究院_中美兩國人工智能產業發展全面解讀2017年_50頁
  • 2017年美國初創公司展望_英文版
  • 美國資產價格是否存在泡沫_樓市股市齊走高
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  • 蘭德公司_美國軍事政策從立憲到現在演變
  • 德勤_投中2017年中美獨角獸研究報告2017年9月
  • 美國門戶開放報告_國際教育交流報告_英文版
  • 中美智庫(中方)中美關系報告2017年270頁
  • 行業比較長跑冠軍系列報告一從海外經驗探尋A股長跑冠軍2017年廣發證券24頁
  • 經濟學人智庫_Diagnosing_healthcare_in_the_GCC_Abbott_34頁
  • 它經濟_系列深度研究報告之一由寵而生_國產崛起2017年東方證券33頁
  • 國企改革專題報告_三_起手無回_國改再進2017年中信證券34頁
  • 光纖光纜行業專題報告_不確定性中確定性2017年招商證券38頁
  • 光大證券計算機行業解毒大數據2。0版梳理大數據中國投資機會
  • 信息技術行業_千淘萬漉雖辛苦_吹盡狂沙始到金2017年長江證券33頁
  • 一季度地方經濟全景觀察_誰在改善誰在滑落2017年海通證券20頁
  • 2018年國際宏觀與市場年度策略_杜邦分析眼中美國經濟與市場
  • 2018年中國宏觀經濟展望_期待響晴


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    [Table_Title]
    杜邦分析眼中的美國經濟與市場
    ——2018年國際宏觀與市場年度策略
    [Table_Author] 分析師:
    王鵬
    執業證書編號:S1380516030001
    聯系電話:010-88300851
    郵箱:[email protected]
    [Table_Author]
    美元指數
    [Table_Report]10年期美國國債收益率
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    4、繞不開美元的黃金投資
    5、大類資產市場走勢要看油價
    6、人民幣單邊貶值預期亟待打破
    [Table_Date] 2017年12月19日
    [Table_Summary] 主要觀點:
    2017年,美國三大市場影響因素各異。美股始終受到
    減稅預期的正向支撐。美國國債收益率則受到通脹預
    期疲弱影響而維持在2.3-2.6%的水平。美元指數受內
    外因素共同影響,內部主要受到特朗普通俄門等政治
    事件影響,外部受到歐日經濟預期差影響,最終導致美
    元指數連續下跌

    杜邦分析法主要用于微觀企業財務分析,但這一方法
    也可用于宏觀領域分析

    運用杜邦分析法,對未來美國基本面以及市場表現做
    一番情景假設:第一種情形:凈資產收益率上升(經濟
    增長向好),同時通脹可控,則美聯儲順應經濟增長主
    動加息,第二種情形:未來財政產業政策效果不好,在
    凈資產收益率(經濟增長)未現起色的情況下,市場對
    財政赤字缺口貨幣化預期加重,滯脹出現,則美聯儲為
    了抑制通脹預期被迫加息。這種加息將導致負債率下
    降而使凈資產收益率下降

    由于特朗普減稅以及基建政策等結構性財政擴張的量
    和投向關系到凈利潤率的提高,因此,市場對稅改和基
    建政策予以極大的關注

    由于未來美國凈資產收益率(經濟增長)既不能靠空間
    不大的政府和企業負債率來支撐,也不能靠消費者負
    債率的提高來支撐,而財政與產業政策對凈資產收益
    率提高的不確定又較大,因此,出現滯脹情形的可能性
    較大。這種滯脹情形對應的資產表現為股債匯均不樂

    風險提示:美國經濟出現滯脹,美股調整風險加大

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    國際宏觀年度報告
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    目錄
    一、美國市場表現 . 3
    1、 美元、美債與美股總體回顧 ......... 3
    2、國債收益率曲線平坦化的美債 ...... 6
    3、稅改支撐下的美股 .. 7
    4、與美聯儲加息背道而馳的美元 ...... 8
    二、從杜邦分析法看美國經濟的未來 ...... 10
    1、宏觀指標的選取 .... 10
    2、政府與企業負債率接近極限難以為凈資產收益率作出正向貢獻 ........ 11
    3、薪資增長緩慢致使居民負債率難以提高11
    3、資產周轉率(貨幣流通速度)保持低位顯示經濟效率較低 .... 15
    三、美國市場未來走勢 .... 18
    1、基本面組合、政策選擇以及資產表現的情景假設 ........ 18
    2、美債收益率曲線平坦化和美股持續上漲不可能長期同時維持19
    圖表目錄:
    圖1:道瓊斯波動率指數VIX ......... 3
    圖2:美元指數持續低迷 ..... 5
    圖3:10年期美國國債收益率 ........ 5
    圖4:道瓊斯工業平均指數 . 6
    圖5:美國國債收益率曲線平坦化 . 7
    圖6:今年以來10年期通脹指數國債(TIPs)收益率走弱或預示長期通脹水平走弱 ..... 7
    圖7:特朗普上臺以來道瓊斯指數與納斯達克指數 ......... 8
    圖8:美元指數與美聯儲加息背道而馳 ..... 9
    圖9:當前美國各經濟部門的債務杠桿率水平 ... 11
    圖10:美國失業率水平 ..... 12
    圖11:美國勞動力參與率 .. 13
    圖12:2008年以來美國居民消費負債率持續低迷 ........ 13
    圖13:預計未來十年美國財政收入持續減少 ..... 14
    圖14:減稅或將導致政府負債急劇增加 . 15
    圖15:美國GDP/M1 .......... 15
    圖16:美國M1 ....... 16
    圖17:2010年以來的美國GDP保持平穩且略有向下趨勢 ...... 16
    圖18:美國經濟增長率水平長期向下 ..... 17
    圖19:美國潛在GDP預測:全要素生產率調整:非農商業部門 ....... 17
    圖20:美國高收益企業債收益率 . 19
    圖21:美債收益率(10-2)期限利差不斷下降顯示出收益率曲線平坦化特征明顯 .. 20
    國際宏觀年度報告
    請務必閱讀正文之后的免責條款部分3of 21
    一、美國市場表現
    回顧2016年年中,由于歐元區、日本等非美經濟體負利率的拖累、美國
    通脹預期較弱等原因,彼時市場大多數人認為美聯儲加息的腳步無法持
    續。但放緩加息的節奏自美國總統大選后打破。特朗普上臺給了市場無
    限的遐想,民選總統上臺在政治上的不落俗套似乎能給市場一個超預期
    的未來。于是,在醫改、稅改、金融放松管制等一系列政策舉措的預期
    聲中,資本市場進入了“特朗普交易”時段,加上,油價在經歷了2016
    年上半年尤其是第一季度的最低迷期后,于2016年末持續反彈至60美
    元附近,交易情緒高漲、風險市場的瘋狂、以及石油價格的持續上漲之
    間相互印證,使得市場交易進入了自我正反饋效應階段。直到今年3月
    初,在美聯儲多數票委的一致鷹派聲音中,美聯儲于3月15日加息,同
    時耶倫在會議紀要中首次警告風險市場價格過高,表明美聯儲對美國股
    市連續上漲的擔憂。雖然時至今日,美國內部經歷了總統“通俄門”、大
    選干涉門、朝核危機以及敘利亞危機等事件,且有的事件仍在發酵過程
    中,但美股仍在高位且未顯示出疲態,而美元指數卻從今年年初開始至
    今卻不斷下降,美國國債收益率則圍繞2.2-2.6%水平持續區間震蕩

    1、 美元、美債與美股總體回顧
    市場的風險偏好被大大激發,美國股指迅速上揚,相應,避險情緒
    迅速回落,反映風險情緒的VIX指數從2016年11月20下降至
    2016年12月的13左右。而美國10年期國債收益率從1.83%一路
    漲至2.6%的水平。美元指數也從97沖至103附近

    圖1:道瓊斯波動率指數VIX
    資料來源:WIND、國開證券研究部
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    國際宏觀年度報告
    請務必閱讀正文之后的免責條款部分4of 21
    緩解,美國股指橫盤,美國國債收益率保持2.3-2.5%的窄幅區間震

    次激發市場熱情,美國股指突破平臺,繼續暴漲,國債收益率也繼續
    大幅上升,債市暴跌。美國風險市場被重新激發,美股、美元指數甚
    至美國國債收益率均拾升勢。美國國債收益率上升客觀上降低了實
    際利率,實際利率下降又激發了消費者消費、私人投資擴產的動能,
    在聯儲保持鴿派與市場利率急劇上升的過程中,消費和私人投資加
    杠桿不言而喻

    現象。我們認為,這一階段美股和美債的共跌是巧合。股市在加息前
    提前反應利好,但債市下跌仍在反應加息預期,直至加息前一天,債
    市收益率才掉頭向下。可以看出,對于加息預期,股市較債市提前反

    美國股指充分回調,美債開始反彈,美國國債收益率最低至2.2%的
    水平

    上,朝核危機加劇。之前美國對敘利亞、阿富汗的軍事打擊都沒能使
    美國國債收益率上升,而美航母駛向朝鮮立刻令美國國債市場做出
    反應,美國債收益率從2.2%的低位升至2.42%的水平。美股并未受
    到朝核危機影響,表現出高位震蕩的態勢。雖然當時市場充斥著極端
    避險情緒,認為朝核危機加劇,美國資產將面臨挑戰,但美股并未像
    美債一樣大跌,說明,該危機對風險偏好的打擊并不像當時市場彌漫
    的恐慌情緒一樣重

    國內政治出現亂局。特朗普系列門,即“通俄門、干涉司法門”等出
    現,這一國內政局的混亂導致通脹預期回落,美國債收益率從2.42%
    水平回落至2.1%的水平,美國股指也高位橫盤,并未出現實質性突

    國際宏觀年度報告
    請務必閱讀正文之后的免責條款部分5of 21
    縮表方案引致美債收益率大漲,美股高位橫盤

    元指數繼續大跌至最低點91,美債收益率跌至最低點2.05%

    在稅改因素正面影響下出現技術性反彈大漲至95附近,美債收益率
    漲至2.45%

    震蕩

    圖2:美元指數持續低迷
    資料來源:wind、國開證券研究部
    圖3:10年期美國國債收益率
    資料來源:wind、國開證券研究部
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    一个人去领奖会被黑不
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